去年7月，山东德州扒鸡股份有限公司（以下简称“德州扒鸡”）递表沪市主板，保荐人为国泰君安证券。七个月后，德州扒鸡的上市之路又有了新进展，这家老字号收到了来自证监会的反馈意见——连环51问，随后更新了招股书。

作为百年老字号的德州扒鸡，想要通过上市以求在黑马迭出的新时代下获得更大的生存空间无可厚非，但其面临的现实问题或将影响其上市进程。德州扒鸡还能“爬”上股市的快车吗？

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(相关资料图)

德州扒鸡全国化进程缓慢

追溯历史，德州扒鸡起源于山东，曾被赞誉为“中华第一鸡”。

德州扒鸡前身始建于1953年，是一家以生产经营“德州扒鸡”为主的禽类熟食制品生产企业。2006年，“德州”牌商标被评为“中华老字号”。德州扒鸡成立于2010年，目前主要从事以扒鸡产品为主，其他肉熟食为辅的卤制食品研发、生产和销售及山东省德州市内的食品超市经营业务。

不同于其他品牌的是，德州扒鸡是靠火车走红了的地方特产美食。20世纪初，津浦铁路（今京沪铁路）和石德铁路（石家庄-德州）全线通车，德州成为了当时华北地区非常重要的铁路枢纽，串联众多大城市。随着交通线的崛起，德州扒鸡因此快速风靡。

但在互联网时代，销售地域受限成了德州扒鸡需要面对的首要问题，招股书显示，德州扒鸡的市场主要来自山东、北京、河北等地。其中，华东市场（主要是山东）带来的营收占据了全年营收的80%以上。

因为卤制食品对于运输、保鲜要求比较高，所以很多品牌都通过自建生产基地、自主研发、自主生产的方式供给产品。反观德州扒鸡，只在青岛、德州建立了两大生产加工配送中心，主要覆盖山东及京津冀地区的线下销售渠道，全国化进程缓慢。

其实，德州扒鸡也并非没有为其扒鸡辐射全国的战略目标做出努力。

2019年，德州扒鸡董事长崔桂海的儿子崔宸澳洲留学归来，在他的主导下，德州扒鸡在天猫等电商平台开设旗舰店，发布子品牌“鲁小吉”，通过网络直播、发布短视频等方式瞄准年轻消费群体。

但在卤味行业高度内卷的情况下，布局较晚的“鲁小吉”，想攻占年轻人的市场，并不容易。

表现在业绩上，德州扒鸡的营收规模和净利润均低于周黑鸭、江西煌上煌、绝味食品三家企业。后来，德州扒鸡制定了线上线下双管齐下、走出山东、布局全国的战略，而其募集资金的用途也多在品牌创新和新建生产基地等方面下功夫。

虽然德州扒鸡要想实现进一步跨越有很大难度，但若成功上市或许可以为其带来新的发展机遇。

可事实上，德州扒鸡上市之路或许并非坦途。

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全面注册制下，德州扒鸡上市路任重道远

首先，如今的卤味生意并不好做。

近年来卤味市场不断承压。疫情、原材料价格上涨、购买力下降等因素都为其盈利能力带来了严峻的挑战，再加上行业竞争愈发白热化，品类细分进程的不断加快使得入局者们很难突出重围。

据2022年的休闲卤味巨头们财报预告显示，休闲卤味巨头们都呈现出了不同程度的亏损，且下跌幅度较大，尽管其中大部分原因是2022年缺乏线下聚会消费等用餐场景，但政策调整后，周黑鸭们也并未迎来大力反弹。

其次，在股票全面注册制下，主板IPO红绿灯规则有变。有投行人士称，产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业，从事快消餐饮连锁业务企业，经营稳健但没有多少成长空间的为黄灯行业，上市或受限。

而德州扒鸡，似乎在黄灯受限行业中。

此外，德州扒鸡的股东实际数量也引起证监会的关注。

据招股书数据显示，崔贵海、崔宸、陈晓静分别直接持有公司股份2255.40万股、2000万股和200万股，持股比例分别为 25.06%、22.22%和2.22%。崔贵海与崔宸系父子关系，崔贵海与陈晓静为夫妻关系，崔宸与陈晓静为母子关系，上述三人通过直接持股、间接持股合计控制公司60.06%的表决权股份，为公司共同实际控制人。

德州扒鸡虽为家族企业，但是自然人股东较多，截至2021年12月最后一次股权转让后，德州扒鸡的股东人数达到了106家，其中自然人股东90多位。

证监会在近期的反馈意见中对股东的实际数量产生了疑问，要求发行人说明是否存在或曾经存在股东人数超过200人的情形，是否存在通过股份代持方式规避200人规定的情况。

此外，该公司发行人历史沿革中存在多次股权转让及增资行为也引起了证监会的关注。

第三，德州扒鸡的业绩属实也不太“香”。

德州扒鸡将煌上煌、周黑鸭、绝味作为其在卤制品行业的主要竞争对手。但2022年上半年，这三家竞争对手的营收规模分别为11.82亿元、11.81亿元和32.46亿元，而德州扒鸡的营收规模仅为3.16亿元。

此外，2019年-2021年，德州扒鸡营收分别为6.87亿元、6.82亿元、7.20亿元、；净利润分别为1.22亿元、0.95亿元、1.19亿元，业绩出现波动，增长较为乏力；毛利率方面，德州扒鸡综合毛利率分别为43.66%、44.33%、42.70%、36.44%，存在波动，低于周黑鸭，高于绝味食品和煌上煌，对此，证监会要求公司说明与同行业可比公司毛利率的差异原因和合理性。

不仅如此，报告期内，德州扒鸡资产负债率明显高于同行均值，公司流动比率、速动比率低于同行均值，主要系公司产业链延伸相比同行业更长，既覆盖上游养殖行业，也覆盖下游超市零售。同时，报告期内，养殖业务处于开拓期，资金需求较高，但受制于非上市公司融资渠道有限，以债权类融资为主。

因此，在此背景下，德州扒鸡的上市之路仍任重道远。

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关键词： 德州扒鸡 股东人数 绝味食品